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私募询价可交换债热情不减 重在配置分散持仓

  近期,中国石油(601857,股吧)控股股东中国石油集团发行了100亿元的可交换债,创出单一可交换债规模历史新高。在私募基金人士看来,目前可交换债市场供需两旺,不过在积极询价背后,私募在实际配置上仍比较谨慎。减持新规细则仍悬而未决,可交换债市场持有人分散化的趋势明显。

  私募EB市场持续升温

  相对定增市场,减持新规对可交换债市场的影响尚小,从发行规模、项目数量以及参与报价的机构来看,依然保持旺盛态势。数据显示,目前可交换债的存量规模约1200亿,2017年新增发行量近380亿,较去年增长接近一倍;已发行项目32只,远高于去年同期的19只。另外,今年以来还有约509亿已公告预案但尚未发行的可交换债。

  对此,银叶投资首席投资官许巳阳表示,2015年以来,随着可交换债的监管条例更加明确规范,可交换债市场持续升温,发行的数量和规模快速增长,市场新进投资机构数量也在不断增加,呈现出供需两旺的势头。

  合晟资产相关人士也认为可交换债的市场热度正在提升。该人士称,相较于票息固定的信用债,可交换债的高收益想象空间对投资人有较强的吸引力,市场报价比较积极,但需求主要集中在相对稀缺的优质标的上。“目前股市整体仍较低迷,部分换股溢价率不高、正股弹性强的可交换债,确实有一定的配置价值。”上述人士表示。

  不过,随着可交换债市场的深化发展,投资者对其产品定位也有所改变。许巳阳表示,可交换债不再是一个暴利产品,特别是定制化的私募可交换债。可交换债大部分的收益来自正股,近期中小板和创业板受到较大冲击,短期市场预期收益可能会从10%+降到10%以内,甚至可能只有票息收益。传统的条款设计并不能反映可交换债项目的全部,下修、回售等条款设计创新才能有效提高竞争优势,进而体现在产品收益上。

  投资策略偏谨慎

  尽管市场热度未减,但参与者的态度发生了变化,部分私募在配置标的上较为谨慎,更有私募已经停止拿项目,选择观望。

  许巳阳表示,随着可交换债市场的壮大,不断有新机构参与进来,机构越来越多使得可交换债市场的红利难以保持。投资者对可交换债条款的理解、正股的深度分析将成为核心竞争力。

  事实上,条款设计、市场行情、正股走势正在影响私募的参与热情。沪上某大型私募基金人士表示,鉴于A股市场的表现,他们在投资上会严格规避部分行业,选择可交换债时较为谨慎,近期已经不再拿相关项目。

  另有某大型私募基金人士表示,今年以来只做了一单可交换债,原因是条款对于私募投资人来说不合适。

  合晟资产表示仍在积极参与可交换债询价,但在投资时较为谨慎。配置策略上首先是注重资管计划期限与可交换债换股期的匹配,因为可交换债的票面利率一般都很低,在进入换股期前,投资人的回报很低,若资管计划的封闭期较短,可能引发投资人过早赎回,因而错失未来可能的换股收益。

  此外,在整体组合上平衡偏债型可交换债和偏股型可交换债的比例,偏股型可交换债虽然攻击性强,但换股存在不确定性。而偏债型的可交换债成功换股的概率小,但票面利率高,有助于提升组合债底的收益水平。

  值得注意的是,减持新规未对可交换债做详细规定,很多问题仍待权威解答。有私募人士表示,尽管还未看到换股后卖出股票受到限制的案例,但在投资上已经比较谨慎,持有可交换债较为分散。市场上一个资管计划对一期可交换债全包的局面也有所改变,可交换债的持有人更为分散。


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