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私募:“资管新规”长期利好A股 市场风格将趋均衡

       近日,由央行等部委联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《资管新规》)在资管圈引发了广泛关注。谈及《资管新规》对A股的直接影响,部分私募人士表示市场正经历“阵痛”。但“痛”是资管行业走向规范化必不可少的一步。

        多家绩优私募基金表示,对A股的利空影响是短期的,金融机构权益类投资资金在流出抽离之后,未来仍有回流市场的可能。长期来看,新政将对市场显现正面影响。

        值得注意的是,近期IPO审核似又趋严,与之对应,并购重组审核则出现了“零否决”。多位私募人士认为,这有利于A股市场的长期发展,能够为中国慢牛市场奠定良好的发展基础。

        展望市场中短期走向,来自多家绩优私募最新策略观点认为,资管新规、金融市场无风险收益率抬升等因素对A股的影响,仍将主要体现在短期和阶段性,市场继续走弱空间将较有限。随着年内白马股板块整体价值修复已相对充分,绩优私募预计,在未来一段时间内,市场风格将趋均衡。

        业内人士表示,2017年临近收官,今年各主流策略中股票策略表现最优。不过,2018年投资股票私募,投资者要管理预期,过两道心理坎儿。首先,投资者要降低预期。其次,投资者需以长期的思路去投资。

        绩优私募:“资管新规”长期利好A股

    11月17日,由央行等部委联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《资管新规》)在资管圈引发了广泛关注。而在《资管新规》下发一个月之后,多家绩优私募基金表示严监管对A股的利空影响是短期的,金融机构权益类投资资金在流出抽离之后,未来仍有回流市场的可能。长期来看,新政将对市场显现正面影响。

        市场经历“阵痛”

  谈及《资管新规》对A股的直接影响,部分私募人士表示市场正经历“阵痛”。但“痛”是资管行业走向规范化必不可少的一步。

  北京凌通盛泰董事长董宝珍向中国证券报表示,资管行业监管收紧,对市场的影响,主要将体现在相关资金的流出压力。尽管近期市场出现持续下行调整,但基本面的支撑则仍较为稳固。

  该私募投资人士以“餐厅类比A股”举例分析表示,以往A股市场走势偏弱,在很大程度上,仍然是餐厅中“饭菜质量问题”导致投资者不愿进场,餐厅生意也很萧条。但是随着时间的推移,餐厅的饭菜质量在投资者亲自品尝之后发现非常不错,以往的认知出现错误,因此投资者的持续进场就带动了餐厅生意的持续好转。而在此之后,随着《资管新规》的实施,餐厅所在地区的资金出现了紧张,有一些投资者将资金抽离到别的地方,进而使得餐厅生意再度萧条。而此时的生意萧条,在性质上并不是餐厅自身的问题。在此背景下,即使部分资金受监管因素影响而流出到其他领域,未来只要饭菜质量好(即市场基本面仍然稳定),相关资金未来仍然还会重新回流。“整体而言,《资管新规》出台之后引发的股市下跌,在本质上可以类比为这个过程”,董宝珍表示。

  上海泓信投资则分析表示,整体而言,近期A股市场缺乏明确的主线,市场的轮动明显加快,表明市场的风险偏好依旧较低,缺乏足够信心持续做多,但同时也表明减持的资金并未离场,而是在等待合适的机会再度入场,因而对于目前流动性因素扰动下的市场波动不必过分悲观。

  结构化产品料现收缩

  部分私募业内人士表示,由于《资管新规》对于委外投资、公私募基金的投资杠杆水平做出明确限制,委外投资、券商通道业务等领域的收缩,可能将使得私募结构化产品的规模面临持续的缩减压力。

  上海某具有券商从业履历团队背景的私募基金投研负责人向中国证券报透露,近期该私募机构经过券商资管通道投资的一只结构化股票私募产品,刚刚收到资金委托方的赎回通知。“虽然只是部分赎回,也预留了一个月的到账期限,但减仓已经势在必行”。

  据业内人士介绍,私募基金在发行结构化产品时,主要通过自有资金或客户资金投资杠杆的配资放大,寻求高杠杆带来的高收益。而本次《资管新规》明确,新规实施后将按照穿透原则核算负债杠杆,并将单只开放式公募产品、封闭式公募产品和私募产品的杠杆比率分别限制在140%和200%以内。这就将使得一些与机构委外投资有关的存量结构化私募产品,在很大程度上面临着主动降杠杆满足未来监管的需求。此外,有私募投资人士进一步指出,明年商业银行等机构的委外投资规模,预计将大概率出现显著收缩。今年年末及明年一季度,私募结构化产品赎回压力增大的状况,可能将一直较为突出。

  长期利好A股

  不少私募业界人士认为,长期来看,《资管新规》对A股将显示积极影响。

  重阳投资认为,从中长期来看,新规将在两个方面利好A股市场。一方面,统一资管产品的监管标准,有利于监管层更好地规范相关资管产品的运作,对于相关产品的杠杆情况也可以从整体上进行把控和限制,长期来看有助于防范金融行业系统性风险,提高市场的整体风险偏好。另一方面,在《资管新规》打破理财产品刚兑和“房住不炒”的政策指引下,股票市场最有可能受益于理财产品的资金挤出,未来资金配置流向将利好优质股权资产。

  上海联创永泉市场总监丁宁也向中国证券报表示,《资管新规》带来的现实或潜在资金赎回压力,可能只是局部和短期。在新规正式实施之后,包括私募基金的各类资管机构都按照新的监管要求执行,将会使得相关金融监管更加成熟稳健。整体而言,更加稳健有效的行业监管和市场机制,将是资产管理行业健康发展的保障,新规对行业与A股市场的长期影响,仍会较为积极和正面。

  此外有业内人士表示,在资管行业诸多问题得到解决之后,一些资金仍会向A股回流。

        私募基金:监管趋严为“慢牛”奠定基础

  近期IPO审核似又趋严,与之对应,并购重组审核则出现了“零否决”。多位私募人士认为,这有利于A股市场的长期发展,能够为中国慢牛市场奠定良好的发展基础。

  并购重组“零否决” 不能说明审核放松

  天之成投资总经理钟希杰表示,重组新规加大了对上市公司和中介机构的问责力度,强调事后追责,净化了市场风气。“从态度上,监管层对于企业的并购重组,尤其是产业方面的整合仍是支持的,只要符合相关规定,收购标的自身优秀,上市公司真实为做好企业的并购重组依然可以通过。”他认为上市新股整体质量将提升。这对整体市场具有长期正面效应的。

  时代伯乐基金经理杨晓虎表示,IPO从严监管可从源头上把握上市公司质量,同时并购重组也强调了重组标的必须是真正服务产业的,并不是为了炒作而并购。

  飞旋兄弟投资总经理陈旋认为,在经济基本面稳健,上市公司盈利增速上行的背景下,证监会加快了IPO扩容,加快可转债发行,加速建设多层次资本市场体系。而随着前期IPO常态化,发审会在审核时对关注的问题越来越细化,关注点也越来越多,IPO的“零通过”显示发审会审核态度。至于并购重组的“零否决”,陈旋认为这并不意味着并购重组审核条件的放松,更多的应该是参与上会的审核企业质量更高了,不符合条件的在上会前就已经被否决退回。

  君禾资本认为IPO通过率低归根结底还是说明企业自身存在问题,从侧面也反映了证监会对企业过会审核得较为严格。由于监管趋严,今年上会的项目数量大幅减少,上会的项目经过监管部门的层层审核、反馈,在前期都经过了充分的准备,这是并购重组的通过率较高的原因。

  监管趋严为慢牛奠定基础

  杨晓虎表示,未来投资者要更加关注上市公司的质地以及企业经营能力,这也是证监会一直倡导的价值理念。同时他认为,未来的A股上市公司无论是白马还是黑马,都需要靠真正的成长性、真正的业绩来支撑未来空间。

  陈旋认为目前的IPO以及并购重组都会越来越趋于严格,这些措施有利于A股市场的长期发展,能够为中国慢牛市场奠定良好的发展基础。

  钟希杰透露,IPO审核趋严减少了新股供给,对于新股而言市场会给予更加合理的估值空间。同时也为外资入市选择公司提供了良好的监管土壤。并购重组趋严,对于优秀的公司会更加容易获得融资,市场的“马太效应”会更加明显。对于业绩弄虚作假的公司,随着退市的加快出台而逐步淡出舞台。以上的监管态度也为投资人进行投资创造了透明公开的环境,也会让资金自然地将偏好转向价值与成长。

        绩优私募预计市场风格或趋均衡

  展望市场中短期走向,来自多家绩优私募最新策略观点认为,资管新规、金融市场无风险收益率抬升等因素对A股的影响,仍将主要体现在短期和阶段性,市场继续走弱空间将较有限。随着年内白马股板块整体价值修复已相对充分,绩优私募预计,在未来一段时间内,市场风格将趋均衡。

  大小票现阶段性齐涨共跌

  在市场成交量能持续走低、市场做多信心整体不足背景下,两市主要股指整体依旧呈震荡偏弱运行格局。从个股结构性表现看,由于白马蓝筹板块整体强势不再,两市个股“二八分化”特征出现显著收敛。年内市场多只明星股,整体跟随大盘震荡走弱。部分前期跌幅较大的中小市值个股,纷纷在低位展开阶段性反弹。

  数据显示,A股自年内高点持续回调以来,两市个股齐涨共跌效应开始逐步显现。在12月之后,主要反映中小市值个股相关股指,整体更抗跌。

  在近期反映不同市值规模的主要指数整体齐涨共跌的同时,在某些时段,中小市值个股整体股价表现反而相对更强。

  市场风格料更均衡

  多家私募机构认为,在未来较长一段时间内,A股市值风格将更均衡。白马蓝筹经过年内长时间强势表现后,现阶段将难以延续持续超越市场基准的表现。

  上海朱雀投资认为,随着新行业格局确立,绩优龙头与消费白马依然存在确定性溢价,绝对龙头在快速上涨后防御性丧失。市场对价值追逐,将以挖掘更多“新龙头”方式展现,引发个股风格从以往的极致分化逐步走向均衡。

  上海联创永泉基金经理杨琪表示,尽管像创业板市场的中小市值板块整体市盈率估值较高,但部分质地较好优质成长股估值已不贵。部分成长股在2018年、2019年仍有望实现20%左右业绩增长,目前股价水平对应的动态估值已较合理。今年股价长时间保持强势的白马蓝筹,在经过一轮长时间估值修复后,许多个股估值水平已大致合理。A股市场在大、中、小市值风格上,将更加均衡。

  上海汇利资产总经理何震表示,以沪深300指数成份股为代表的白马股,年内估值修复已较充分,“主升浪”行情将可能结束,超额收益将不再明显。短中期内A股指数上涨或下跌空间预计相对有限,投资者仍可继续挖掘高成长价值股投资机会。在具体个股机会上,投资者不应再拘泥于个股是否属于中小板、创业板或中小市值风格的“条条框框”。

  个股内部分化或仍加剧

  在整体预期市场风格逐步趋于均衡同时,私募机构认为A股市场个股内部分化仍将延续。

  北京凌通盛泰投资董事长董宝珍表示,像2017年这种个股持续分化、价值投资回归,应是市场合理常态。从长期看,A股市场运行将继续由所谓“炒股”向“价值投资”转变,2018年A股市场仍将存在个股分化更剧烈的可能。

  杨琪认为,A股市场个股普遍性分化格局将长期延续。大多数没有业绩支撑股票,仍有较大股价下跌风险。近两个月以来,两市有越来越多个股出现单日成交金额不足1000万元的成交寡淡情况。相关“流动性折价”因素,将会给个股中长期走势带来影响。

        曾令华 :2018年投资股票私募须过两道坎

  好买财富投资总监 曾令华

  2017年临近收官。今年各主流策略中股票策略表现最优。不过,2018年投资股票私募,投资者要管理预期,过两道心理坎儿。

  股票策略有望成为最赚钱策略

  2017年前11个月好买私募综合指数上涨10%,其中普通股票型指数上涨11%。

  如果从2014年6月好买好私募指数成立看起,私募指数的年化收益15%,股票指数的年化收益17%左右。股票型产品的年化收益明显高出综合指数,印证了长期资产配置应该以权益类资产为主的观点。具体到中国,我们认为5年以上可以算是长期。

  今年的私募股票型基金分化巨大,业绩最好的上涨267%,最差的下跌87%,首尾收益相差300%以上。根本原因是源于市场的分化。据统计,至11月30日沪深300上涨21%,而创业板指下跌10%,从申万一级行业来看,28个行业中12个是正收益,接近于一半,表现最好的是食品饮料,上涨39.76%,下跌最多的是纺织服装下跌超过23%,传媒、国防军工表现也异常低迷。“漂亮50”和“要命3000”。今年前11个月,70%的股票私募实现了正收益。业绩好的股票私募大多数是基本面投资者,不择时,持有时间更久,完整地享受到了漂亮50的行情。相反,热衷于博弈的基金往往都从14、15年的意气扬扬中跌落神坛。芒格说,投资权益本质是赚企业的钱。从长期看,股指年化涨幅与名义GDP化增速基本一致。各国指数的涨跌幅与基本面相挂钩,GDP同比增速与指数年化涨幅这两个核心指标展现出了很强的同步性。海通策略报告《投资世界长期属于乐观者》中数据显示,中国1991年以来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%;美国自1929年来分别为4.92%、6.03%。

  虽然2017年初至11月30日管理期货策略私募整体仍有4%左右的回报,但客户的感受可能不太好。今年表现好的私募中不少是主观交易者,但是客户的仓位大都布局在了前几年业绩比较好的量化期货之中。量化期货最主要的策略是中长期趋势跟踪。今年期货的行情波幅大,而涨幅不大。做中长期趋势的私募,很容易被震荡出局。虽然高频套利策略在今年展示了稳定性,但受众面较窄。

  2018年需管理好心理预期

  说至2018年投资股票型私募基金,须迈过两道心理坎。

  首先,投资者要降低预期。由于今年私募的赚钱效应,预计2018年股票型私募将吸引投资者入场。今年不少白马涨幅巨大,但掰开来看,涨幅的70%左右是由于估值提升带来的,30%的项幅由业绩贡献。换句话说,今年白马凶猛,是一种补涨。站在目前的时点看,市场的估值处于中位水平,沪深300指数14倍的PE。如果估值失去膨胀失去动能的话,未来市场还是靠盈利推动。目前,国内经济处于L形底部,名义GDP可能维持在10%左右,假如上市公司整体是一批优势的公司,那么市场回报可能有10%至15%左右的空间。

  其次,投资者需以长期的思路去投资。股票这类它适合的投资期可能就在3年左右。每一类资产从本金安全角度来看,都有其投资期,货币型基金可能一天就够了,债券基金可能在1-2年左右,股票基金可能在3年左右的水平。从过往的数据来看,任一时刻投资3年获取正收益的概率达80%左右。以长期的心态投资基金,以较合理的预期去期望,往往会获得更多的惊喜。



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