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境外机构试水INE原油期货 人民币保证金更“吃香”
“没想到中国INE原油期货上市首日交投如此活跃。”一家海外投资机构负责人谢刚（化名）向记者感慨。
截至3月26日夜盘收盘，原油期货上市首日总成交量达6.8万手，成交金额接近300亿元。
谢刚直言，若INE原油期货保持如此高的交投活跃度，机构参与交易的步伐将比预期快1-2个月。此前海外投资机构普遍担心的流动性、交投活跃度不足问题似乎已迎刃而解。
市场永远不缺乏第一个“吃螃蟹者”。
一家长期研究INE原油期货与DME（迪拜商品交易所）阿曼原油期货跨地价差套利的美国量化投资对冲基金经理向记者表示，3月26日已投入小部分资金试水上述套利交易，主要目的是测试这套量化套利模型实战效果，以及评估影响收益的模型参数是否需进一步优化。
当前，许多海外投资机构已经对INE原油期货交易规则与套利投资模型做了大量研究，目前影响其入市交易的最大变数，在于评估采取美元还是人民币作为保证金。投资机构担心使用美元作为保证金，可能需要承受美元下跌所衍生的汇兑损失。
“部分海外投资机构正在香港寻找经纪商借入人民币，打算以此作为保证金参与INE原油期货套利交易。”上述量化投资对冲基金经理表示。
小试身手
谢刚透露，3月26日中国INE原油期货上市当天，部分海外投资机构通过境内关联企业参与了原油期货套利交易。具体而言，由于INE原油期货SC1809至SC1903等8个合约挂牌基准价均为416元/桶，低于市场普遍估算的无风险套利定价432元/桶，因此他们在集合竞价环节纷纷抢购SC1809等合约多头头寸，套取价差收益。
“不过在夜盘结束前，他们基本选择了获利平仓。”谢刚透露。除了兑现价差套利收益，海外机构也借助实际操作，了解当前INE原油期货交易结构、流动性，尤其是交投活跃度与境内外原油期货价格偏离度。
前者决定了各类跨地、跨市场价差套利策略能否顺利开展，后者则直接影响到套利策略的收益高低。
26日当天INE原油期货成交量超过布伦特原油隔夜交易量，显示INE原油期货与布伦特原油期货之间的跨品种价差套利交易几乎不存在流动性障碍。
“但多数海外投资机构还是持续观察INE原油期货能否保持如此高的交投活跃度，再考虑是否入市交易。”BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft强调。就价差偏离度而言，当前INE原油期货与美国WTI、Brent原油期货价格走势一致，并未出现明显的价格背离状况。
但部分海外投资机构还是嗅到了其中的套利机会。Helima Croft告诉记者，当前中国INE原油期货交易主体是贸易商与下游炼油企业，对原油价格波动的敏感度相对偏低，若境外原油价格出现大幅波动，这些机构相对缓慢的趋势跟随操作可能导致境内外原油期货短期内出现较大价差空间。
谢刚坦言，但他所在机构首先会选择INE原油期货与中东地区原油期货之间的跨地价差交易，这一价差套利交易的市场风险相对较低。
“考虑到当前中东地区原油运往远东地区存在2.5-2.8美元/桶的溢价，我们可以通过原油期货套利交易锁定这个价差利润，折算下来年化收益能达到12%。”谢刚指出。
人民币保证金开始“吃香”
当前影响境外机构参与INE原油期货投资的另一个变数，即是否采取人民币作为保证金。
“此前多数海外投资机构倾向采取美元。”上述量化投资对冲基金经理透露，但今年以来美元汇率持续下跌，可能面临较大的汇兑风险。
个别海外投资机构内部估算，假设未来3个月美元指数存在2%跌幅，考虑到他们的原油期货套利模型年化收益预期在13%-16%（折算下来3个月收益约在4%），这意味着其3个月原油期货套利交易的实际回报最多只有2%（扣除美元贬值因素之后）。
因此，不少海外投资机构转而倾向采取人民币作为保证金。
ICAP能源经纪机构负责人Scott Shelton表示，由于美元鹰派加息预期升温与美元荒状况越演越烈，美元拆借利率libor不断走高，机构借入美元的成本水涨船高，而离岸人民币拆借利率相对稳定，且具有升值收益。
Scott Shelton透露，当前部分大宗商品型对冲基金正在离岸市场借入人民币头寸，作为保证金参与INE原油期货各类套利交易，期间还通过买入远期人民币兑美元买涨期权，套取额外汇兑收益。
而且，多数海外投资机构相信中国原油期货不会重蹈日本原油期货的覆辙。此前，东京商品交易所规定原油期货采取日元作为计价货币，但由于日本原油期货采取现金交割方式，缺乏足够的现货交易商提供流动性与交投活跃度，最终导致大量海外投资机构离场。
“目前来看，中国INE原油期货不但吸引了国内大型原油企业参与套保，连嘉能可、托克等海外大型贸易商也参与其中，现货交易流动性与交投活跃度已无需担心。若更多海外投资机构入场带来多元化套利交易策略与更高流动性，那么其定价影响力与财富效应将进一步增强。”Scott Shelton指出。
